發(fā)布時(shí)間：2022-06-25 09:52:53  訪問次數(shù)：640

發(fā)布人：優(yōu)洱士電腦維修

國產(chǎn)CPU第一股龍芯上市：市值超340億 自研架構(gòu)光環(huán)與爭議并存

今日，國產(chǎn)CPU第一股龍芯中科成功登陸科創(chuàng)板，本次發(fā)行股票數(shù)量4100萬股，發(fā)行價(jià)格每股60.05元。

作為成功登陸科創(chuàng)板的第一家CPU公司，龍芯中科是國產(chǎn)CPU“自主派”的領(lǐng)軍者，其自研的LongArch指令集已經(jīng)投入使用，基于該指令集開發(fā)了3A5000芯片產(chǎn)品也已投向市場(chǎng)。

開盤后，龍芯中科股價(jià)沖高回落，截止上午收盤，龍芯中科每股價(jià)格85.77元，市值達(dá)343.94億。

圖1 龍芯中科上市首日股價(jià)情況

龍芯中科本次上市籌資將會(huì)用于投資先進(jìn)制程芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、高性能通用圖形處理器芯片及系統(tǒng)研發(fā)兩個(gè)項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。

本次龍芯中科發(fā)行股票發(fā)行市盈率達(dá)到了141，大大高出科創(chuàng)版同大類25市盈率的均值。

雖然手握LongArc自主指令集的龍芯中科來未來可期，但僅僅十億左右的營收和剛剛過一億的年利潤仍然不禁讓人對(duì)其能否撐起四百多億的市值心生疑慮。

立起自研指令集CPU大旗， 但MIPS仍為主力

龍芯中科的自研指令集LongArch（龍芯架構(gòu)）是其最重要的資產(chǎn)。

創(chuàng)立之初，龍芯中科一度使用授權(quán)體系相對(duì)開放的MIPS指令系統(tǒng)。

2021年，龍芯推出了自主指令系統(tǒng)LoongArch，這一成就意義重大。

圖2 龍芯中科上市敲鐘

在此前采訪中，龍芯中科董事長胡偉武對(duì)雷峰網(wǎng)說：“采用授權(quán)指令系統(tǒng)可以研制產(chǎn)品，但不能形成自主業(yè)態(tài)，就像中國人可以用英文寫文章，但不能基于英文形成民族文化?！?/p>

自主架構(gòu)的突破，讓龍芯中科得以在芯片研發(fā)上得以用“母語”耕耘。

并且，目前的CPU市場(chǎng)，正被微軟+英特爾的“Wintel”體系和谷歌安卓+Arm的“AA”體系所壟斷，龍芯自研指令集的突破，使龍芯中科可以在這兩大體系外“自立門戶”，在未來有著沖破這兩套體系壟斷的潛力。

喜人的是，LoongArch架構(gòu)并不是紙上談兵，根據(jù)招股說明書的介紹，龍芯架構(gòu)于2019年5月開始研發(fā)，在2020年4月龍芯中科就已經(jīng)將該架構(gòu)2000余萬的研發(fā)投入資本化。在2021年六月已經(jīng)形成了無形資產(chǎn)。

圖3 龍芯中科研發(fā)項(xiàng)目資本化時(shí)間表

2021年龍芯推出了3A5000系列芯片，該系列芯片就是基于龍芯架構(gòu)。這標(biāo)志著這一自研架構(gòu)在產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了落地。

據(jù)龍芯中科對(duì)上交所的回復(fù)，龍芯中科原有的客戶轉(zhuǎn)向基于龍芯架構(gòu)的3A5000系列后，紛紛通過郵件或確認(rèn)函件的形式肯定了該系列芯片較之前基于MIPS架構(gòu)的3A4000系列的性能提升。

不過，龍芯架構(gòu)目前還沒有成為龍芯中科營收的“主力軍”。

在回復(fù)上交所的第二輪審核問詢時(shí)，龍芯中科表示其產(chǎn)品將在未來1-2年內(nèi)完成從MIPS架構(gòu)向LoongArch架構(gòu)的遷移，并提出了2022年和2023年，與MIPS指令系統(tǒng)無關(guān)的銷售收入分別達(dá)到70%和90%，直至2024年不再銷售基于MIPS的商業(yè)產(chǎn)品的目標(biāo)。

但根據(jù)招股說明書中的披露，2018年到2021年的報(bào)告期中，龍芯中科基于MIPS架構(gòu)的產(chǎn)品扔占據(jù)銷售額的70%。

截止到2021年12月31日龍芯中科手中的基于龍芯架構(gòu)的訂單約為三億。

而龍芯中科2021年主營業(yè)務(wù)營收約為12億，2022年上半年的營收預(yù)計(jì)約為四至五億。

從這一數(shù)據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)龍芯架構(gòu)的產(chǎn)品占比距離龍芯中科提出的目標(biāo)尚有距離。

而且，相比于能夠“站在巨人的肩膀上”進(jìn)行開發(fā)的Arm、x86的主流架構(gòu)，基于自研架構(gòu)開發(fā)的芯片，在生態(tài)和性能上與市場(chǎng)主流水平具有很大差距。

在LongArc成為龍芯中科驕傲的同時(shí)，圍繞著這一架構(gòu)的紛爭，也從未停息。

國產(chǎn)之光LongArc亦有陰影

在龍芯中科的招股說明書的“重大事項(xiàng)提示”中，提到了與芯聯(lián)芯的仲裁案。

在龍芯中科轉(zhuǎn)向LongArc架構(gòu)前，曾長期使用MIPS架構(gòu)開發(fā)芯片，龍芯中科分別于2011年、2017年與MIPS公司簽署了授權(quán)協(xié)議，獲取使用MIPS架構(gòu)開發(fā)芯片的權(quán)利。

MIPS公司與芯聯(lián)芯在2019年簽署協(xié)議后，芯聯(lián)芯成為了MIPS在國內(nèi)的授權(quán)商。芯聯(lián)芯聲稱MIPS將與龍芯中科簽署的許可協(xié)議轉(zhuǎn)讓給了自己。

但龍芯中科并不認(rèn)同芯聯(lián)芯的說法。在招股書中，龍芯中科表示“對(duì)芯聯(lián)芯聲稱的轉(zhuǎn)讓向MIPS公司、芯聯(lián)芯表示強(qiáng)烈反對(duì)，并于2020年4月主動(dòng)停止延續(xù)許可協(xié)議。”

在此之后，芯聯(lián)芯和龍芯中科兩方圍繞這份協(xié)議和龍芯架構(gòu)的爭端不斷，兩方各執(zhí)一詞。

龍芯中科在停止續(xù)約后，宣稱根據(jù)此前與MIPS簽署的協(xié)議，自己仍有權(quán)生產(chǎn)和銷售已商業(yè)化的基于MIPS架構(gòu)的芯片產(chǎn)品，并宣布自主指令集LoongArch與MIPS技術(shù)無關(guān)，屬于完全自主研發(fā)。

芯聯(lián)芯則一方面認(rèn)為龍芯中科需要向自己繳納技術(shù)授權(quán)的權(quán)利金，另一方面懷疑龍芯中科的LoongArch架構(gòu)是基于MIPS指令集的二次開發(fā)。

2021年6月，兩家公司還通過聲明圍繞此事進(jìn)行了一次“隔空喊話”。

芯聯(lián)芯在2021年6月2日發(fā)布聲明，稱此前MIPS公司與龍芯中科簽訂的授權(quán)協(xié)議規(guī)定了龍芯中科所獲的授權(quán)僅包括部分版本和單元，且不能進(jìn)行更改。芯聯(lián)芯就此事質(zhì)疑龍芯中科違約，并在2020年申請(qǐng)對(duì)龍芯中科進(jìn)行審計(jì)，但后者并未配合。因此芯聯(lián)芯就MIPS技術(shù)許可合同有關(guān)的爭議向香港國際仲裁中心申請(qǐng)了仲裁。

公告中還表示，正因此事，芯聯(lián)芯認(rèn)為龍芯中科LoongArch架構(gòu)獨(dú)立自主，完全拋棄MIPS的說法表示懷疑，要求龍芯中科公開完成凈室程序的驗(yàn)證過程、公開研發(fā)人員有無重疊及開發(fā)過程間隔等事宜。

作為回應(yīng)，龍芯中科也在當(dāng)日于官方微信公眾號(hào)發(fā)布公告稱發(fā)現(xiàn)芯聯(lián)芯向龍芯中科的合作伙伴、社會(huì)公眾不斷發(fā)布各種惡意中傷、誹謗龍芯中科的函件和信息，嚴(yán)重侵害了龍芯中科的合法權(quán)益。并表示已經(jīng)采取法律行動(dòng)，將追究芯聯(lián)芯公司及相關(guān)人員的法律責(zé)任。

根據(jù)龍芯中科招股書披露，芯聯(lián)芯在向香港國際中心申請(qǐng)仲裁的同時(shí)，還向仲裁庭提交了臨時(shí)措施申請(qǐng)，請(qǐng)求仲裁庭下令龍芯中科不得以任何方式經(jīng)營包括3A3000和3A4000在內(nèi)的多款產(chǎn)品。但仲裁庭已于2021年10月駁回了該命令。

而對(duì)于芯聯(lián)芯對(duì)LoongArch自主性的質(zhì)疑，在招股書中龍芯中科表示，LoongArch已經(jīng)通過國內(nèi)權(quán)威第三方機(jī)構(gòu)中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院評(píng)估，認(rèn)定為與Arm、MIPS、x86等指令系統(tǒng)設(shè)計(jì)不同，是一款擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的指令系統(tǒng)。

截止龍芯中科上市，這一仲裁案還沒有最終結(jié)果，雖然仲裁似乎正在朝著對(duì)龍芯中科有利的方向發(fā)展，但龍芯中科也承認(rèn)，MIPS架構(gòu)產(chǎn)品目前仍占有重要地位，如果仲裁結(jié)果不及預(yù)期，將會(huì)對(duì)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

雖然龍芯中科的LoongArch架構(gòu)對(duì)自身甚至對(duì)中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)都有著極為重要的意義，但芯聯(lián)芯和龍芯中科的紛爭到底使得作為“國產(chǎn)之光”的LoongArch架構(gòu)蒙上了一層陰影。而龍芯中科高度依賴政府的營收結(jié)構(gòu)，也讓其未來更增加了一絲不確定性。

營收仍未“斷奶”，政府輸血占比大

根據(jù)招股書顯示，龍芯中科在2019年-2021年?duì)I業(yè)收入分別為4.9億、10.8億、12.0億，營收穩(wěn)步提升。

并且經(jīng)過多年積累，龍芯中科已經(jīng)擁有了一批穩(wěn)定的老客戶：根據(jù)龍芯中科對(duì)上交所的回復(fù)，

截至 2021 年 10 月 8 日，老客戶（指 2021 年 9 月 30 日前發(fā)生交易的客戶）的數(shù)量占比約 77%，新開拓客戶（指已有技術(shù)合作，存在意向采購的客戶）的數(shù)量占比約 23%。老客戶在報(bào)告期（2018年至2021年6月）內(nèi)的芯片占銷售收入的比例約為 45%、71%、79%、81%；其中，信息化類老客戶在報(bào)告期內(nèi)的芯片收入占信息化類芯片銷售收入的比例約為 40%、96%、90%、97%。這標(biāo)志著龍芯中科擁有穩(wěn)定的客源和收入。

但龍芯也也暗藏危機(jī)。

招股書顯示，龍芯的庫存率也相當(dāng)高，幾乎比同業(yè)者高出一倍。

同時(shí)利潤率也處于波動(dòng)：報(bào)告期內(nèi)，龍芯中科主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為 57.16%、48.68%、53.77%，波動(dòng)較大。

同時(shí)，在擁有穩(wěn)定客源的情況下，龍芯中科的業(yè)績卻有著不小的波動(dòng)。根據(jù)2022年6月7日龍芯中科發(fā)布了2022年的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年上半年，營業(yè)收入約四至五億元，同比減少11%-28%。

對(duì)于收入下降的問題，龍芯解釋道主要系信息化類客戶正處于向最終用戶集中交貨驗(yàn)收階段,新批次的采購有所滯后,并且產(chǎn)品交付工作受到了疫情的影響。

政府在龍芯中科營收結(jié)構(gòu)中所扮演的重要角色，也在說明這家公司尚未真正走向開放市場(chǎng)。

據(jù)招股書披露，2018年到2021年，公司計(jì)入當(dāng)期收益的政府補(bǔ)助金額分別為 9,186.26 萬元、2,884.63 萬元、8,139.10 萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為 44.95%、29.76%、31.88%。占有相當(dāng)大的比例。

實(shí)際上龍芯中科的主營業(yè)務(wù)也對(duì)政府有著很強(qiáng)的依賴。

圖4 龍芯中科銷售收入類型分布

龍芯中科的銷售方式幾乎全部采用直銷模式。這種情況一般多見于為政府服務(wù)的to G型業(yè)務(wù)。龍芯在招股書中解釋自身客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)也表示自身主要客戶為央企集團(tuán)和大型民營科技企業(yè)。

可以看出，現(xiàn)在的龍芯中科雖然已經(jīng)在技術(shù)上做到了獨(dú)立自主，但在營收上尚未完全“斷奶”。

要想成為獨(dú)立于“Wintel”、“AA”兩大體系之外的獨(dú)立王國，龍芯在未來還要面臨市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。

按照龍芯中科的規(guī)劃，十四五期間，公司要從政企市場(chǎng)走向開放市場(chǎng)。

如何在開放市場(chǎng)中打下一片江山，結(jié)束對(duì)政府“輸血”的依賴？這將會(huì)是龍芯中科上市后需要迎接的第一個(gè)挑戰(zhàn)。

現(xiàn)在的龍芯架構(gòu)，還只是一個(gè)未滿一歲的“嬰兒”，尚不能與x86、Arm等“巨人”一決高下。而龍芯中科基于自研架構(gòu)開發(fā)芯片的優(yōu)勢(shì)也還未顯現(xiàn)。

但“嬰兒”總會(huì)長大，雖然未來仍然動(dòng)蕩，但有著自主架構(gòu)的龍芯，也許真的有一天會(huì)讓建成打破國際巨頭壟斷的“獨(dú)立王國”這一夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。